8 月 18 日，30 年期美债收益率一度达到 5.32% 上方，创下 2007 年以来、近 19 年的新高，10 年期也突破了 4.7%。而这并非美债独有的现象，8 月 17 日、18 日两天，美日欧的长债收益率几乎同时刷出多年高点，30 年期日债冲到 4.14%，是 1999 年以来最高点。
紧接着的 8 月 19 日，美国财政部出手了，贝森特宣称，要把 10 ~ 20 年期、20 ~ 30 年期国债的回购规模至少翻一倍，单次操作上限从 20 亿美元提到至少 40 亿美元。
消息一出，长债收益率盘中应声下跌，但现在看来，财政部“救市”也无济于事，因为当天，美债 10 年收益率从 4.72% 掉到 4.65%，但是两天之后，也就是 21 日，10 年期美债收益率又反弹到了 4.74%……
救市，救了个寂寞。
此时此刻，交易者们心里会有很多问题：
- 为什么财政部救市，会拉低美债收益率，使得黄金上涨呢？
- 财政部此举，是释放了宽松信号吗？
- 美债收益率微微一跌以示尊重，马上又反弹，意味着美债危机不可避免了吗？
这篇文章，就一起聊一聊这些问题。
一、长债利率暴涨之谜
为什么多头们厌恶长债收益率上涨？
其实这就是一个很典型的替代关系：摆在投资者面前的，有股票、债券、黄金，如果一种资产的收益率太高，那么势必从其他资产“吸血”。长债被视为无风险债券，10 年期美债收益率超过 4.7%，就意味着你什么都不做，只需买入美债，就能享受每年 4.7% 的收益率。
但是，这轮长债利率上行，既非经济过热，也非通胀所致。7 月非农意外减少 2.3 万人，CPI 同比 3.4% 也符合预期，数据整体是偏弱的。
最主要的原因，居然是 AI。或者说得再准确一点，是因为科技巨头来抢钱。
AI 科技革命爆发之后，那些过去现金流最充裕、偶尔还有钱搞回购的科技巨头们，摇身一变成了烧钱的主儿，根据现在的数据推算，2026 年，Mag 7 合计资本支出将高达 7500 亿美元！现在，两边都要钱，一边是全球最好的科技企业，另一边是全球最大的主权债务发行人美国政府，这使得长端资金供不应求，稀缺性自然就上来了。为了吸引资金，自然要提高收益率。
但这也是最危险的地方，美国债务总规模已经破 40 万亿，距破 30 万亿还不到五年。本财年国债利息支出已达 1.17 万亿美元，同比暴增 15%。
除了缺钱以外，还有两个原因，也推高了美债收益率。
第一个原因，是美联储变得”看不懂”了。沃什上任后弱化前瞻指引，市场猜不准美联储的东西。既然猜不准，就意味着不确定性加大，按照经济学原理，市场需要额外得到一笔补偿，也就是“风险贴水”，使得利率走高。
第二个原因，还是油价。由于中东局势反复，油价重新走高，直逼 100 美元，人们怕油价长期维持高位，一旦通胀传导到工资、物价上，即使油价回落，通胀也会产生粘性，简而言之就是再涨上去的工资很难降薪，高物价会形成粘性，因此市场甚至押注更长期的加息，就是担心顽固的通胀。
二、没用的”救市”：一次”以短换长”的久期大挪移
那么，财政部大规模回购美债，为什么会导致黄金和股票走多？
还是经济学的供需原理。本来美债没人要，所以要提高收益率来吸引投资者，现在有个大买家美国财政部突然宣布要大规模回购，收益率当然就下降了。
但是，D Prime 认为，这并没有解决根本问题。
财政部要回购国债，钱从哪来？还是得靠新发国债来补，既不量化宽松，也没降低财政的净融资需求，无非左手倒右手罢了。就算回购规模翻倍，未来一个季度长端回购的上限也就从 140 ~ 160 亿美元的规模，提高到 280 ~ 320 亿美元而已，在 40 多万亿美元的美国债务存量面前，杯水车薪。
它就是一次”以短换长”的债务期限置换，用发短债借来的钱，把市场手里的长债买回来，久期风险被偷偷换成了未来的再融资风险。
若说此举有什么用，那么更多的是一种预期管理，给市场带来的是情绪面的提振，毕竟，一个具有政策属性的买家突然出现，短期确实能改变供需预期。此举确实能给市场注入信心，但并不真实。这也是为什么在财政部出手之后，美债收益率又反弹至高点，不改长期向上的态势。而且从长期来看，”以短换长”恐怕会造成债券市场的扭曲。
财政部的做法是，先发三个月到一年期的短期国债筹措现金，再拿这些钱，去把交易商手里卖不出去的长期老国债买回来。一进一出，市场总资金没变，只是长债变少、短债变多。
为什么财政部要买老国债？就是为了给做市商”松绑”。虽然长期老国债风险极低，但根据美国的”补充杠杆率”（SLR）规定，哪怕做市商们拿的是零风险的美国国债，但只要持有债券的总量超标，就会有资本金的压力，因此，财政部拿现金买走老国债，让做市商们还掉借款，资产负债表瞬间瘦身，腾出来的空间，正好可以去接盘后面要发行的新国债。
所以财政部此举，只是因为 SLR 的规定在，做市商们不松绑就没钱接盘新国债罢了。但是财政部实际上是消灭一笔利息极低的长期贷款，借一笔利息更高的短期贷款，真实债务负担一分钱没少，利息还更高，只是资产负债表好看。如果做市商们不接盘新国债，那么财政部压力巨大。
财政部敢这么做，一方面是知道做市商们大概率还会买入新国债，另一方面是押注美联储未来一定会大幅降息。可现实是，通胀依然顽固，美联储甚至还在释放加息的信号。一旦赌错方向，美国几十万亿美元的债务就得在一年内按极高利率重新定价，利息支出指数级膨胀。
三、美债和贵金属的未来
达利欧周五在社交媒体发布题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》的文章中写道，美债危机恐在三年内爆发，建议配置黄金等避险资产。
今年 Q4，政策不确定性和政府债供给压力有望部分缓解。一是因为沃什的改革方案会逐步出炉，8 月底杰克逊霍尔年会、9 月 FOMC 可能会给到市场一些明确的方向；二是 10 月进入新财年，财政”加速落地”的节奏压力减轻；三是美伊虽然反复，但特朗普为了选举，倾向于缓和局势，通胀不确定性回落。
如果美伊在 Q4 得以缓和，那么美债压力也将减轻，反之，不排除收益率摸到 5% 的可能。
而贵金属，尤其是黄金，最大的制约，恰恰就是长端美债利率。贝森特“救市”之后，黄金价格飙涨，从“救市”前的 4420 美元/盎司，涨到了 4700 美元附近，现在虽有所回落，但依然企稳 4500 美元。黄金顶部的抛压也非常明显，随着市场意识到此举无非是左手倒右手，多头获利出逃后，黄金难免回调。
但从基本面看，黄金依然有配置价值。韩国央行时隔十余年首次增持黄金 ETF，全球央行购金的趋势具备很强的长期延续性，会持续给黄金构筑坚实的底部支撑。
短期高位整固、仍有震荡调整风险，多看少动，等回调到区间下沿再分批布局；中长期配置逻辑没变。
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